Stock-to-Flow : est-il possible de prédire le prix du Bitcoin ?

Le modèle Stock-to-Flow est une méthode de calcul de la rareté de l’or qui peut également être utile pour tenter prédire le prix du Bitcoin. Découvrons ce qu’il est et comment il fonctionne, en examinant la précision passée du S2F et ses estimations pour l’avenir.

Qu’est-ce que le modèle Stock-to-Flow et comment fonctionne-t-il ?

Les acteurs des marchés financiers disposent de plusieurs outils pour tenter d’anticiper l’évolution des cours. Il existe notamment un modèle qui tente de prédire le cours du bitcoin : le Stock-to-Flow (S2F ou S/F), voyons de quoi il s’agit et comment il fonctionne. 

Mais avant tout, il est nécessaire de préciser qu’en utilisant les graphiques de l’analyse technique et les facteurs macroéconomiques de l’analyse fondamentale, on ne peut faire que des hypothèses, jamais des prévisions certaines. Avant d’effectuer toute transaction, il faut faire ses propres recherches (DYOR). N’oublie pas non plus de toujours prendre en compte les risques liés à l’achat et à la détention de cryptomonnaies.

Le modèle Stock-to-Flow valorise la rareté des biens, un aspect majeur qui devrait influencer leur valeur en concordance avec la loi de l’offre et de la demande : si la demande existe et est constante, le prix d’un objet augmente théoriquement à mesure qu’il devient plus rare. Cette relation est évidente pour les biens difficiles à produire, compte tenu des coûts, du temps et de l’énergie nécessaires. Pense à l’or et aux autres métaux rares ou matières premières dont l’offre est limitée et presque constante dans le temps, puisqu’à court terme il n’est pas facile d’augmenter la quantité extraite, en dehors de toute innovation technologique.

Sur cette base, le modèle Stock-to-Flow calcule le rapport entre le Stock, c’est-à-dire la disponibilité totale d’un objet, et le Flow, la nouvelle production annuelle. Le nombre obtenu correspond aux années nécessaires pour doubler l‘offre existante, au rythme de création actuel. En pratique, il s’agit du temps nécessaire pour reproduire la quantité déjà existante d’un certain bien.

Citons quelques chiffres pour mieux comprendre ce qu’est le Stock-to-Flow et comment il fonctionne : la dernière estimation du World Gold Council (février 2023) suggère qu’un total de 208 874 tonnes d’or ont été extraites au cours de l’histoire. Statista.com apporte sa contribution en indiquant que 3100 tonnes ont été obtenues en 2022, un chiffre qui varie généralement entre 2500 et 3300. Le rapport S/F qui en résulte est donc d’environ 67 ans (208 874/3100) : une mesure de la rareté qui, calculée selon d’autres formules, peut donner une estimation du prix futur.   

La méthode Stock-to-Flow permet-elle de prédire le prix du Bitcoin ?

Plan B, un célèbre utilisateur de Twitter, a ensuite redéfini ce qu’est le Stock-to-Flow et comment il fonctionne, en appliquant sa logique au Bitcoin pour tenter de prédire son prix. Dans son article Modeling Bitcoin Value with Scarcity, il cite Satoshi Nakamoto lui-même, présentant sa cryptomonnaie comme le premier actif numérique rare : 

“Imaginons qu’il existe un métal commun aussi rare que l’or, mais avec les propriétés suivantes : couleur gris terne, mauvais conducteur d’électricité, peu résistant, […] aucune utilité pratique ou ornementale, […] et une propriété spéciale, magique : il peut être transporté à travers un canal de communication”.

La rareté de ce “métal Internet” est garantie par le mécanisme de minage, par lequel il est “extrait” comme s’il s’agissait d’or. Bitcoin est souvent qualifié d’or numérique : de nouveaux coins sont créés en récompense de chaque bloc généré par les mineurs. Plus précisément, un coin est ajouté à la blockchain Bitcoin toutes les 10 minutes et ce rythme est maintenu par un algorithme qui augmente ou diminue la difficulté des calculs à effectuer. Ce processus a un “coût infalsifiable” : il est impossible de produire des BTC sans utiliser beaucoup d’énergie ou sans ignorer des règles précises. 

Tout d’abord, la disponibilité maximale de bitcoins est fixée à 21 millions d’unités, réparties selon le programme Halving. Tous les 4 ans (210 000 blocs), ce mécanisme divise par deux la récompense des mineurs impliquant donc que la production de nouveaux BTC soit réduite de moitié. Le flux annuel diminue alors progressivement et, comparé au stock existant, il peut nous donner une estimation de la rareté et de la valeur. Examinons plus précisément comment le modèle Stock-Flux fonctionne dans le cas de l’or numérique.

Actuellement, 900 nouveaux bitcoins sont mis en circulation chaque jour, soit un total de 328 500 par an. La disponibilité totale est actuellement d’environ 19 400 000, et le modèle S2F indique un déficit de 59 points. Ce ratio devrait toutefois doubler à la suite du prochain halving en 2024, qui fera passer la prime par bloc de 6,25 à 3,125 BTC, réduisant ainsi de moitié le flow annuel. En d’autres termes, comme de plus en plus de bitcoins sont en circulation, la production annuelle de nouveaux coins sera réduite à 164 250. À ce rythme de “halving”, on estime que le dernier BTC sera créé en 2140, date à laquelle il atteindra sa rareté maximale, compte tenu d’un ratio S/F presque infini !

Plan B a donc recueilli des données sur le prix du bitcoin au fil des années et a constaté une corrélation statistiquement significative avec le modèle Stock-to-Flow. Plus précisément, il a comparé l’évolution du BTC à son ratio S/F, porté à la puissance et multiplié par une constante pour obtenir une courbe. Cette fonction exponentielle a été optimisée au fil du temps, en modifiant divers coefficients, mais a montré une certaine correspondance avec la valeur du Bitcoin.

Si l’on regarde le graphique, les hausses de prix semblent résulter du Halving, bien qu’il s’agisse d’une simple corrélation et non d’une cause précise. En tout état de cause, ces événements ont un effet direct sur le ratio S/F et le modèle Stock-to-Flow a pu suivre plus ou moins correctement le cours du Bitcoin pendant la phase haussière de 2020/21, qui l’a conduit à un record historique de 69 000 dollars. Cependant, à partir de mars 2022, les estimations du modèle S2F ont perdu de leur cohérence avec la tendance réelle du Bitcoin, ce qui a soulevé plusieurs doutes. 

Critique du modèle Stock-to-Flow : failles et déviations

Le prix du Bitcoin a connu une chute drastique lors du bear market de 2022, ce qui n’était pas justifié par le modèle Stock-to-Flow. En revanche, la version proposée par Plan B prévoyait une valeur de 100 000 dollars à la fin de l’année. Les critiques n’ont pas tardé à fuser et Vitalik Buterin a même qualifié de “nuisible” le faux sentiment de certitude donné par le S2F.

Il est essentiel de rappeler que lorsque nous parlons de Stock-to-Flow, nous l’avons toujours qualifié de modèle, d’estimation hypothétique, et qu’il doit être traité comme tel. Le S2F a des défauts : par nature, il ne prend en compte que le poids de l’offre et ignore la demande réelle. La rareté ne suffit pas à stimuler le prix, qui n’augmente pas si la demande est insuffisante. De plus, le Bitcoin est une technologie expérimentale, même si elle a plus de 15 ans : son historicité n’est pas comparable à celle de l’or, qui s’est imposé comme la valeur refuge de référence depuis des centaines d’années. 

Enfin, si la rareté du Bitcoin n’est pas régulée par le prix mais par des algorithmes automatisés, ceux-ci ne peuvent pas contrer les événements imprévisibles (Black Swan) qui peuvent conduire à une forte volatilité. Citons par exemple l’effondrement de l’écosystème Terra-Luna ou le crash de FTX, occasions impossibles à anticiper, qui ont eu des conséquences sur le cours du Bitcoin. En résumé, la réalité suggérée par le modèle Stock-to-Flow est statique et partielle, car elle se limite à des facteurs “programmés”, tels que le halving et la disponibilité maximale du Bitcoin, sans tenir compte des aspects macroéconomiques. 

L’incohérence du modèle n’a toutefois pas surpris le Plan B, qui a proposé deux scénarios alternatifs : Le BTC est extrêmement sous-évalué ou le Stock-to-Flow, tel qu’il fonctionne, sera moins utile pour les prévisions à l’avenir. Quoi qu’il en soit, il ne considère pas son analyse comme complètement “ratée” car, en considérant deux écarts types de la courbe S2F, il est possible d’obtenir des bandes de fluctuation qui semblent encore justifier le prix du Bitcoin.

Conclusion, est-il possible de prédire le cours du Bitcoin ? Non, en tout cas pas avec une certitude absolue : tous les modèles ont une marge d’erreur, très importante dans le cas du Stock-to-Flow. Cependant, le ratio S/F permet de raisonner sur les fondamentaux du Bitcoin qui, sur un plan purement mathématique, devraient contrecarrer l’inflation, en prévoyant sa rareté sur le long terme.