Que sont les stablecoins ?

Existe-t-il des cryptomonnaies dont l’objectif est de conserver une valeur stable, c’est-à-dire sans volatilité de prix ? C’est précisément le sens des stablecoins : des pièces dont le prix est indexé sur le dollar ou l’euro ou, en général, sur des monnaies fiduciaires. Voyons quels sont les stablecoins en circulation, comment ils fonctionnent et ce que sont les stablecoins du point de vue de la régulation gouvernementale. 

Les stablecoins : ce qu’ils sont et comment ils fonctionnent

Les stablecoins sont des cryptomonnaies qui visent à reproduire la valeur d’une monnaie fiduciaire (comme l’euro ou le dollar américain) par le biais d’un mécanisme appelé “pegging”. La constance du prix est maintenue par des réserves de valeur (en crypto ou en fiat) ou soutenue par des algorithmes spéciaux : les deux systèmes de stabilité tentent de contrer la volatilité caractéristique des cryptomonnaies en gérant l’offre du stablecoin spécifique.

Les stablecoins cherchent à combiner les trois fonctions de base des monnaies de confiance et les particularités de la technologie dont elles sont issues, à savoir la blockchain. Les stablecoins sont donc des cryptomonnaies qui aspirent à être des unités de compte, des réserves de valeur et des moyens d’échange tout en bénéficiant des caractéristiques de transparence, d’immutabilité, de traçabilité et de sécurité du réseau peer-to-peer d’une blockchain. 

Ces cryptomonnaies stables permettent d’effectuer des paiements globaux relativement rapidement et à tout moment, car ils sont gérés de manière décentralisée et transparente, précisément par le biais de la blockchain. En outre, les stablecoins font office de pont entre l’économie classique et le monde des cryptomonnaies car :

Comme prévu, il existe plusieurs façons de “rattacher” ces cryptomonnaies au prix d’une autre devise. Découvrons donc le nombre de types de stablecoins et leur fonctionnement spécifique. 

Qu’est-ce qu’un stablecoin : réserves et algorithmes

En plus de savoir ce que sont les stablecoins, il est important de comprendre sous quelles formes ils existent, d’exploiter leurs avantages et de prendre en compte leurs limites. En général, les stablecoins peuvent être divisés entre centralisés et décentralisés, en fonction de leur ancrage. Les stablecoins peuvent être ancrés à des monnaies fiduciaires, à des cryptomonnaies ou à des algorithmes. 

Il existe des stablecoins qui dépendent d’entités centralisées : bien qu’en opposition avec l’idéal des cryptomonnaies, cette configuration est un compromis utile pour apporter de la liquidité dans le monde distribué de la blockchain. Il suffit de dire que le Tether (USDT) et l’USDCoin (USDC) occupent respectivement la troisième et la sixième place en termes de capitalisation boursière. Le crypto Tether (USDT) est émis par la société éponyme Tether Ltd, sur la base d’une réserve d’une valeur égale au nombre d’USDT en circulation ; de même, l’offre du crypto USDC est gérée par le consortium Centre, formé par la société Circle et la bourse Coinbase. L’argent liquide déposé électroniquement sur des comptes bancaires est le collatéral privilégié pour soutenir le prix de 1 dollar. C’est pour cette raison que la composition des réserves est un sujet de débat pour les deux stablecoins.

En d’autres termes, Tether et Centre devraient toujours conserver suffisamment de liquidités pour garantir la conversion des tokens en monnaie fiduciaire. Chaque USDT et USDC correspond-il 1:1 à un dollar américain ? Les réserves, étant privées, ne sont pas transparentes. Néanmoins, USDT et USDC publient chaque mois des audits de tiers censés être indépendants : des rapports comptables analysant la nature des fonds. Ces rapports ont montré par le passé la présence de dette du gouvernement américain (bons du Trésor/titres) et d’obligations d’entreprises (obligations d’entreprises), ainsi que d’argent liquide : dans chaque cas, des actifs contrôlés par des entités privées et souveraines ; la deuxième raison pour laquelle USDT et USDC sont appelées “stablecoins centralisés”.

Le prix d’un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire correspond au ratio de conversion avec la garantie sous-jacente. Dans l’idéal, chaque USDT ou USDC devrait être échangé pour 1 $, mais la parité peut être perdue. Dans ce cas, la parité devrait être récupérée par arbitrage : les détenteurs seront incités à vendre leurs USDT ou USDC pour réaliser un profit si le prix est supérieur à l’unité. En résumé, l’arbitrage modifie l’offre de tokens en circulation pour équilibrer le prix : la valeur des stablecoins fluctue autour de 1 dollar, en fonction de la rareté de l’offre. 

Les cryptomonnaies Tether (USDT) et USDCoin (USDC) sont principalement émises en tant que tokens ERC-20, construits sur Ethereum, mais les deux stablecoins sont multichains : d’autres blockchains les prennent en charge, en fait elles existent également sur Polygon, Avalanche, Algorand et Solana, par exemple (vous pouvez trouver des listes complètes ici et ici). 

Les stablecoins adossés à des cryptomonnaies utilisent d’autres cryptomonnaies comme garantie : ils émettent des tokens basés sur des réserves en Ethereum ou en Bitcoin, par exemple. Cela les rend beaucoup plus décentralisés, car les cryptomonnaies sont indépendantes du contrôle des États et des gouvernements. Cette composition peut vous sembler absurde : comment est-il possible d’émettre des tokens stables basés sur des cryptomonnaies très volatiles ?

Premièrement, le mécanisme d’ancrage permet une surcollatéralisation : dans la pratique, les cryptomonnaies d’une valeur supérieure à 1 dollar sont nécessaires pour générer une unité de stablecoin adossée à une crypto-monnaie. Cela permet à l’IAD cryptographique, un stablecoin ancré dans une crypto-monnaie, de défendre le prix de l’unité. Plus précisément, pour créer de nouveaux DAI, les cryptomonnaies sont déposées dans des “Vaults“, des réserves généralement basées sur des ratios de 1:1,5. En résumé, pour générer 100 $ de DAI, vous devrez déposer au moins 150 $ de collatéral : cela atténue la volatilité des fonds en cryptomonnaies.

Le surdimensionnement est associé à un second mécanisme anti-volatilité, appelé ratio de liquidation : lorsque la valeur du collatéral tombe en dessous d’un certain seuil, il est automatiquement vendu pour maintenir le prix du DAI stable ; ce niveau correspond généralement au ratio de la chambre forte.

L’émission du stablecoin DAI est entièrement gérée par des contrats intelligents (les Vaults) : les codes sont consultables, ce qui augmente la transparence et la fiabilité du protocole. La création de DAI prend la forme d’un “prêt” : les débiteurs devront payer des frais de stabilité variables pour récupérer les cryptomonnaies déposées. En résumé, lorsque le prix du DAI tombe en dessous de 1 dollar, la commission de stabilité est abaissée pour inciter au remboursement du prêt ; les DAI restitués sont “brûlés” pour réduire l’offre en circulation et rétablir la parité. Inversement, lorsque le prix du DAI dépasse 1 dollar, la commission de stabilité est augmentée pour réduire la demande et diminuer sa valeur. 

Une organisation autonome décentralisée, MakerDAO, gère activement ces mesures anti-inflation. Tous les détenteurs de tokens de gouvernance MKR peuvent voter sur ces décisions et sur d’autres, administrant ainsi le fonctionnement de la DAI. La dépendance à l’égard d’une DAO confirme la nature décentralisée du stablecoin DAI.

Le crypto DAI est exclusivement un token ERC-20 supporté par la blockchain Ethereum, mais il peut être généré en déposant différentes cryptomonnaies en plus de ETH, WBTC (Wrapped Bitcoin), USDC, et bien d’autres. 

Les stablecoins algorithmiques sont l’exemple le plus récent et le plus innovant de cryptomonnaies stables à valeur unitaire. Leur mécanisme d’ancrage ne comporte toutefois aucune réserve : un algorithme gère automatiquement l’offre circulante du stablecoin pour maintenir l’ancrage.

Cette logique est basée sur le concept de rareté : l’algorithme, si nécessaire, diminue la disponibilité du stablecoin pour augmenter le prix du token correspondant et vice versa. Une activité appelée seigneuriage, utilisée depuis toujours par les banques centrales, mais, dans ce cas, décentralisée car dépendante des votes d’une DAO : à travers des processus de gouvernance, le fonctionnement de l’algorithme pourrait être décidé par les votes des détenteurs.

L’absence de réserves et de garanties laisse les stablecoins algorithmiques dans le domaine du code : une technologie pure qui, bien que programmée et impartiale, n’a pas encore été testée de manière adéquate. Le stablecoin UST du projet Terra-Luna en est un exemple : son algorithme s’est avéré suffisamment défectueux pour conduire l‘ensemble du réseau à l’échec. Les stablecoins algorithmiques sont une alternative intéressante à l’ancrage basé sur les réserves, mais des études et des recherches supplémentaires sont nécessaires pour créer une solution stable.

Stablecoin CeFi : Réglementation et CBDC

Les autorités financières centralisées (CeFi) et les régulateurs de marché, en particulier après le krach LUNA-UST, s’intéressent au stablecoin en termes de régulation et de solutions alternatives. 

Les cryptomonnaies, par nature indépendantes du contrôle des autorités, sont extrêmement difficiles à réglementer. Elles doivent répondre à la définition traditionnelle de la “monnaie”, il est donc complexe de réguler leurs échanges. Le Parlement européen a toutefois ratifié la loi MiCA (Markets in Crypto Assets) à partir de 2022, dont un premier bloc est entré en vigueur le 30 juin 2024. 

L’arrivée du règlement européen n° 2023/1114 du 31 mai 2023 sur les marchés de crypto-actifs (MiCA) a marqué une étape importante pour les stablecoins dans l’ensemble de l’Espace économique européen (EEE).

Le MiCA définit les stablecoins en deux catégories principales : Les tokens ART (Asset-Referenced Token) et les tokens EMT (E-money Token), pour lesquels des exigences spécifiques sont décrites dans les articles 16 et 48 du règlement. En outre, le gouvernement italien a approuvé un décret législatif le 25 juin 2024 pour adapter le cadre réglementaire national au règlement MiCA, en assurant la coordination avec les dispositions sectorielles en vigueur en Italie, en particulier avec la TUB et la TUF.

L’entrée en vigueur du MiCA, bien que partielle, a représenté un tournant important pour ce type de crypto-monnaie et pour les organisations, centralisées ou non, qui les émettent. Aujourd’hui, le seul acteur à s’être adapté est le consortium Centre mentionné ci-dessus. Ainsi, les seules stablecoins reconnues par l’Union européenne sont l’USDC et l’EURC, nées de la collaboration entre Circle et Coinbase.

Ces deux actifs numériques sont des tokens de monnaie électronique (EMT), et toute personne qui les possède peut les échanger contre le même montant de monnaie fiduciaire sur une base 1:1.

Le discours change si l’on se concentre sur USDT, DAI et PAXG, qui sont trois stablecoins très différents mais comparables d’un point de vue réglementaire. Tether, Paxos et MakerDAO n’ont pas encore publié de communication officielle concernant leur position sur cette question, de sorte qu’il est impossible de déterminer à quelle catégorie appartiennent leurs tokens et s’ils sont conformes au règlement.

Nous, la Young Platform, surveillons constamment la situation afin d’informer rapidement nos utilisateurs de toute nouvelle concernant la conformité des stablecoins.

Pour conclure cet article, il convient de rappeler les Central Bank Digital Currencies (CBDC), la version numérique des monnaies fiduciaires dont l’émission a été expérimentée par certaines banques centrales. Les CBDC pourraient représenter un concurrent pour les stablecoins centralisés, étant similaires à ces derniers : créés par des entités privées sur la base de monnaies traditionnelles pour rendre l’économie mondiale plus accessible et plus inclusive.

Les CBDC sont actuellement en phase d’expérimentation ou de recherche. Celles qui existent sont basées sur la blockchain ou sur des DLT privés, dits “de permission” : la centralisation du contrôle simplifie les solutions et les rend plus évolutives. Toutefois, elle sacrifie les valeurs de confidentialité, de décentralisation et de transparence des cryptomonnaies.C’est le même dilemme que celui qui a donné naissance à DeFi : pour comprendre ce que sont les stablecoins, il faut s’éloigner du niveau technique et revenir aux valeurs du monde des cryptomonnaies. Un stablecoin est-il une crypto-monnaie s’il est centralisé et basé sur des monnaies fiduciaires ? Quelles sont les véritables cryptomonnaies stables, peut-être seulement celles qui sont décentralisées ? Dans tous les cas, le temps reconnaîtra le meilleur stablecoin dans celui qui est le plus utilisé : l’USDT et l’USDC conserveront-ils leur position dominante ou une nouvelle solution algorithmique apportera-t-elle plus de stabilité ?